“線(xiàn)上未贏過(guò)，線(xiàn)下未輸過(guò)”的特斯拉（TSLA.US），2025年第1季銷(xiāo)量走勢(shì)明顯下滑。

2025年第1季，其汽車(chē)總交付量按年下滑12.96%，至33.67萬(wàn)輛，其中售價(jià)較高的Model S/X及其他交付量更按年下滑24.35%，至1.29萬(wàn)輛。

馬斯克作為特朗普幕僚以及在“政府效率部”（DOGE）引發(fā)的負(fù)面影響，已經(jīng)打擊了特斯拉的品牌形象，導(dǎo)致特斯拉在歐洲和美國(guó)的門(mén)店遭到破壞，交付量也銳減。

再疊加第1季四個(gè)汽車(chē)超級(jí)工廠(chǎng)升級(jí)Model Y生產(chǎn)線(xiàn)而停產(chǎn)數(shù)周，是拖累特斯拉第1季交付銷(xiāo)量下降的主要原因。

馬斯克表示，特斯拉選擇在第1季更新Model Y生產(chǎn)線(xiàn)是因?yàn)榈谝患就ǔＪ亲畹荆藗兺ǔ２粫?huì)在冬天買(mǎi)車(chē)。同時(shí)特斯拉的CFO表示，即便面對(duì)上述挑戰(zhàn)，特斯拉仍在第1季出清了Model Y的舊款庫(kù)存。

但是，以上因素還是對(duì)特斯拉的汽車(chē)銷(xiāo)售表現(xiàn)產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。

特斯拉業(yè)績(jī)銳減，股價(jià)卻上揚(yáng)？

受交付量下降、車(chē)型銷(xiāo)量占比變動(dòng)和促銷(xiāo)活動(dòng)導(dǎo)致單車(chē)售價(jià)下降以及3億美元的匯兌虧損影響，特斯拉的2025年第1季汽車(chē)銷(xiāo)售收入按年下滑21.48%，至129.25億美元；汽車(chē)銷(xiāo)售毛利率則從上年同期的15.57%和上個(gè)季度的12.81%，下降至11.33%。

不過(guò)，我們留意到，其動(dòng)力和儲(chǔ)能以及服務(wù)分部仍實(shí)現(xiàn)較強(qiáng)勁的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。2025年第1季，動(dòng)力和儲(chǔ)能分部收入按年增長(zhǎng)66.97%，至27.30億美元，分部毛利率按年提升4.10個(gè)百分點(diǎn)、按季提升3.53個(gè)百分點(diǎn)，至28.75%；而服務(wù)及其他分部的季度收入則按年增長(zhǎng)15.30%，至26.38億美元。

這兩個(gè)業(yè)務(wù)分部的增長(zhǎng)在一定程度上緩沖了汽車(chē)業(yè)務(wù)的下滑，特斯拉2025年第1季收入按年下降9.23%，至193.35億美元；經(jīng)調(diào)整EBITDA利潤(rùn)率按年下降1.33個(gè)百分點(diǎn)，或按季下降2.30個(gè)百分點(diǎn)，至14.55%；包括加密資產(chǎn)損益等非持續(xù)性項(xiàng)目在內(nèi)的普通股股東應(yīng)占凈利潤(rùn)按年下滑70.58%，至4.09億美元；但如果不考慮上述非持續(xù)性項(xiàng)目，其非會(huì)計(jì)準(zhǔn)則股東應(yīng)占凈利潤(rùn)實(shí)際按年下降39.19%，至9.34億美元。

顯然，無(wú)論收入還是利潤(rùn)，均低于市場(chǎng)預(yù)期，但是在公布業(yè)績(jī)之后，特斯拉的盤(pán)后股價(jià)卻大漲5.39%，除了特朗普改口不“炒”鮑威爾和有可能緩和關(guān)稅政策外，馬斯克在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上透露的一些信息，或也帶來(lái)了正面影響。

特斯拉釋放了哪些信號(hào)？

管理層承認(rèn)，貿(mào)易政策對(duì)特斯拉及其同行的全球供應(yīng)鏈和成本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生不利影響，汽車(chē)和能源市場(chǎng)的不確定性繼續(xù)增加。加上不斷變化的政治氛圍，可能會(huì)在短期內(nèi)對(duì)特斯拉的產(chǎn)品需求產(chǎn)生重大影響。

其表示，今年特斯拉的增長(zhǎng)速度將取決于多種因素，包括自動(dòng)駕駛的進(jìn)展、產(chǎn)量的增長(zhǎng)情況以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因此暫時(shí)不在第1季業(yè)績(jī)中提供展望，而延后到第2季再重新審視2025年的指引。

不過(guò)，讓市場(chǎng)欣喜的可能是馬斯克所透露的一些信息，包括：

1）他將從下個(gè)月開(kāi)始，大幅減少分配到DOGE上的時(shí)間，而向特斯拉分配更多時(shí)間。

2）馬斯克預(yù)計(jì)會(huì)在6月或8月推出完全無(wú)人駕駛服務(wù)，還表示無(wú)人駕駛有望在2026年中實(shí)現(xiàn)盈利。

在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，馬斯克表示，特斯拉在不同地區(qū)的付費(fèi)自動(dòng)駕駛服務(wù)會(huì)有一些本地化的參數(shù)，例如在雪地上，就不同于在加州運(yùn)行。

馬斯克開(kāi)玩笑說(shuō)，特斯拉在中國(guó)的客戶(hù)真的把FSD推向了極限，他說(shuō)中國(guó)車(chē)主“對(duì)FSD提出了真正的考驗(yàn)”。

特斯拉將在今年年底之前，在美國(guó)發(fā)布FSD Unsupervised，并補(bǔ)充在發(fā)布之前要確保FSD Unsupervised要遠(yuǎn)比司機(jī)手動(dòng)安全。

對(duì)于FSD Unsupervised將如何與Waymo競(jìng)爭(zhēng)，特別是在定價(jià)、地理圍欄和監(jiān)管靈活性方面這一問(wèn)題，馬斯克開(kāi)玩笑說(shuō)：“Waymo汽車(chē)的問(wèn)題在于它的成本要高得多。”他還表示，特斯拉的成本是Waymo的四分之一或20%，而且特斯拉的汽車(chē)是大批量生產(chǎn)的。

馬斯克有信心到年底，Model Y將從工廠(chǎng)自動(dòng)駕駛到客戶(hù)手上。

3）特斯拉將于6月在奧斯汀推出無(wú)人駕駛出租車(chē)，或使用Model Y汽車(chē)，馬斯克表示今年稍后還會(huì)在美國(guó)的其他城市推出付費(fèi)的自動(dòng)駕駛出租服務(wù)，他預(yù)計(jì)到明年下半年，特斯拉在美國(guó)運(yùn)營(yíng)的無(wú)人駕駛出租車(chē)服務(wù)將達(dá)到數(shù)百萬(wàn)單。

馬斯克預(yù)測(cè)，除非其他公司能夠在道路上部署與特斯拉相同數(shù)量的車(chē)輛，否則其自動(dòng)駕駛出租車(chē)的市場(chǎng)份額將達(dá)到99%。他說(shuō)：“我認(rèn)為目前沒(méi)有人能與特斯拉競(jìng)爭(zhēng)。”

4）Cybercab目前處于樣品驗(yàn)證階段，計(jì)劃明年投入生產(chǎn)。

5）馬斯克認(rèn)可特斯拉動(dòng)力部門(mén)的表現(xiàn)，并預(yù)計(jì)固定能源存儲(chǔ)規(guī)模將達(dá)到每年太瓦。從其2025年第1季業(yè)績(jī)可以看到，動(dòng)力和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅猛，毛利率更是節(jié)節(jié)攀升，在上海儲(chǔ)能工廠(chǎng)投產(chǎn)之后，其增長(zhǎng)潛力有望進(jìn)一步擴(kuò)大。

6）供應(yīng)鏈方面，馬斯克強(qiáng)調(diào)特斯拉是受特朗普關(guān)稅政策影響最少的汽車(chē)生產(chǎn)商，這或意味著特斯拉在這幾年一直致力于實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈本地化的努力有價(jià)值。

特斯拉在北美實(shí)現(xiàn)了85%的本土化生產(chǎn)，在中國(guó)實(shí)現(xiàn)95%的本土化生產(chǎn)。馬斯克表示，特斯拉的內(nèi)部電池是最具競(jìng)爭(zhēng)力的。當(dāng)被問(wèn)到特斯拉是否面臨電池供應(yīng)限制時(shí)，特斯拉的管理層表示，盡管關(guān)稅帶來(lái)挑戰(zhàn)，但是特斯拉具有競(jìng)爭(zhēng)力，汽車(chē)業(yè)務(wù)并沒(méi)有受到電池限制。

7）馬斯克指出今年特斯拉會(huì)在其工廠(chǎng)中使用數(shù)千臺(tái)擎天柱（Optimus）機(jī)器人，他預(yù)計(jì)擎天柱會(huì)以最快的速度實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量爬坡。并認(rèn)為到2030年或2029年，擎天柱的年產(chǎn)量有望達(dá)到百萬(wàn)臺(tái)。同時(shí)馬斯克還透露了特斯拉今年將生產(chǎn)5000臺(tái)擎天柱機(jī)器人的想法。

不過(guò)他也承認(rèn)，擎天柱受到特朗普關(guān)稅影響，因?yàn)檫@款人形機(jī)器人使用的是來(lái)自中國(guó)的稀土磁體，他表示正與中國(guó)合作解決這個(gè)問(wèn)題，期望能拿到使用稀土磁體的許可證，受此消息帶動(dòng)，特斯拉績(jī)后的亞洲交易時(shí)段，金力永磁（06680.HK）、龍磁科技（300835.SZ）等相關(guān)概念股均大漲。

8）他還表示“去模塊化”（unboxed）的推進(jìn)取得進(jìn)展，未來(lái)幾個(gè)月將進(jìn)行測(cè)試和路試，特斯拉正致力于改進(jìn)這種生產(chǎn)方式，例如將子組裝區(qū)結(jié)合在一起，他形容，這是一個(gè)革命性的生產(chǎn)系統(tǒng)。在描述Cybercab生產(chǎn)線(xiàn)時(shí)，馬斯克表示：“安裝時(shí)間最終將實(shí)現(xiàn)5秒或更短”，到目前為止，特斯拉在上海超級(jí)工廠(chǎng)的安裝速度最快，為33秒。

結(jié)語(yǔ)

綜合來(lái)看，特斯拉于2025年第1季面臨諸多困境，汽車(chē)業(yè)務(wù)銷(xiāo)量與收入下滑顯著，但其動(dòng)力和儲(chǔ)能以及服務(wù)分部的增長(zhǎng)帶來(lái)了一絲曙光。

馬斯克在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上釋放出的一系列信號(hào)或多少緩解了其現(xiàn)有股東的焦躁：如減少在 DOGE 的時(shí)間、推進(jìn)自動(dòng)駕駛相關(guān)服務(wù)與產(chǎn)品的計(jì)劃、對(duì)各業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)劃、本地化生產(chǎn)或能緩和關(guān)稅沖擊等，給市場(chǎng)帶來(lái)了新的期待，這或許也是其股價(jià)在業(yè)績(jī)不佳情況下仍能上揚(yáng)的原因。

不過(guò)，考慮到特斯拉未來(lái)仍充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，全球市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，政治因素、貿(mào)易政策、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等都可能對(duì)其產(chǎn)生重大影響，特斯拉能否憑借其創(chuàng)新的生產(chǎn)方式、本土化生產(chǎn)與供應(yīng)鏈管理，以及在全自動(dòng)駕駛和新產(chǎn)品等的布局重回增長(zhǎng)軌道，還有待驗(yàn)證。